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什麽是「窝轮」
「认购证」及「认沽证」
影响窝轮价格的五种主要因素
例子示范
常见词汇

什麽是「窝轮」

窝轮为相关资产的衍生工具，通常由窝轮发行商发行，为香港证券交易所买卖的一种期权合约。若持有人於规定的到期日内持有该窝轮，即代表持有人有权按约定的行使价向发行人购买或出售该相关资产。

「认购证」及「认沽证」

两种基本窝轮为「认购证」及「认沽证」：

认购证

让持有人拥有以指定价格(称为「行使价」) 向发行商购买该相关资产的权利，但并非其义务。当相关资产价格上升时,认购证价格一般会随之而涨升。

认沽证

让持有人拥有以行使价沽售该相关资产予认沽证发行商的权利，但并非其义务，亦称为「行使」该窝轮。认沽证让投资者在相关资产价格下跌中获利，当相关资产价格下降时，认沽证价格一般会随之而下降。

窝轮的行使方式：

「美式」及「欧式」窝轮

美式 - 让持有人在到期日或以前行使所持窝轮。

欧式 - 认股窝轮只容许持有人在到期日行使窝轮。

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影响窝轮价格的五种主要因素

相关资产的预期派息额

窝轮价格早已把派息的因素计算在窝轮价格之中，预期派息率越高，窝轮发行时的定价会低一点，而认沽窝轮的定价则会高一点，一般窝轮既不会派发股息，除净时亦不会影响窝轮价格。

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例子示范

以下为甲公司认购窝轮资料：

甲公司股价：$25	兑换率：5兑1
行使价：$30	窝轮价格：$0.2

到期日盈亏图：买入认购证

假设投资者以1,000元买入5,000份认购证

情况一(相关资产升至35元)：

若甲公司资产升至35元，投资者有权取得之现金结算金额为：

认购证 x [ (相关股价 - 行使价 ) / 兑换率 ]

= 5,000 x $ [ ( 35 - 30 ) / 5 ]

= $5000

情况二(相关资产跌至30元或以下)：

若股价在任何时候跌至30元或以下，由於认购证已没有内在值，投资者有权取得之现金结算金额为认购证当时的剩余时间值。

情况三(於到期日相关资产升至40元)：

於到期日，甲公司结算价为40元，投资者有权取得之现金结算金额为

5,000 x $ [ ( 40 - 30 ) / 5 ]

= $10,000

情况四(於到期日相关资产跌至30元或以下)：

若甲公司价格於到期日降至30元或以下，投资者会亏蚀全数之金额，即1,000元

以下为乙公司认沽窝轮资料：

乙公司股价：$35	兑换率：5兑1
行使价：$30	窝轮价格：$0.2

乙公司认沽证图表

到期日盈亏图：买入认沽证

假设投资者以1,000元买入5,000份认沽证

情况一(相关资产跌至25元)：

若相关资产跌至25元，投资者有权取得之现金结算金额为：

认购证 x [ ( 行使价 - 相关股价 ) / 兑换率 ]

= 5,000 x $ [ ( 30 - 25 ) / 5 ]

= $5000

情况二(相关资产升至30元或以上)：

若股价在任何时候升至30元或以上，由於认沽证己没有内在值，投资者有权取得之现金结算金额为认沽证当时的剩余时间值。

情况三(於到期日相关资产升至30元或以上)：

若相关资产价格於到期日升至30元或以上，投资者会亏蚀全数认购证价1,000元

情况四(於到期日相关资产跌至20元)：

於到期日，相关资产结算价为元，投资者有权取得之现金结算金额为

= 5,000 x $ [ ( 30 - 20 ) / 5 ]

= $10,000

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常见词汇

行使价

持有人有权在到期日以行使价买入持有认购窝轮或沽出持有认沽窝轮相关资产的价值。

到期日

於到期日，若认购证相关资产价格仍高於行使价，认购窝轮才有价值。认沽窝轮的情况刚好相反，到期日时，认沽窝轮相关资产价格若低於行使价，认沽窝轮才有价值。

兑换率

相等於兑换单位相关资产所需的窝轮数目。

溢价

若投资者於现价买入窝轮，相关资产於窝轮到期前需要变动的幅度，致令投资者打和。

认购证溢价

( 认购证价格 x 兑换率 ) + 行使价 - 相关资产价格

相关资产价格

100%

对冲值

因应相关资产价格变动一个单位时，窝轮价格的变动。认购证的对冲值介乎0至1 ( 以兑换率折算 ) ，认沽证的对冲值介乎0至-1 ( 以换股比率折算 ) 。 ( 对冲值的绝对数值亦是窝轮在到期时成为价内的机会率。 )

杠杆比率

杠杆比率是指，通过相关资产比较正股与窝轮的价格，从而计算出买入相关资产的成本是买入窝轮的成本的多少倍。

杠杆比率 = 相关资产价格 / ( 窝轮价格 X 兑换率 )

实际杠杆比率

用以表示当相关资产价格变动1%时，窝轮理论价格的变动率。假设甲公司窝轮的杠杆比率为5，对冲值为0.5，当甲公司正股价格变动1%时，甲公司窝轮的变动为 2.5% ( 实际杠杆比率 = 杠杆比率 x 对冲值 ) 。

引伸波幅

将窝轮市价代入期权计价模式而推算出的波幅数值。引伸波幅是比较条款相近窝轮价格平贵的一个指标，引伸波幅较低，表示相对条款相近窝轮的价格较平。

价内、价外或到价

认购证或认沽证在以下情况下，被称作价内证、价外证或到价证：

	认购证	认沽证
相关资产价格 > 行使价	价内	价外
相关资产价格 < 行使价	价外	价内
相关资产价格 = 行使价	到价	到价

内在值

相关资产价格与窝轮行使价之差，价内窝轮的内在值是正数。价外和到价窝轮的内在值都是零。下表列出认购证及认沽证在不同情况下的内在值：

	内在值
	认购证	认沽证
相关资产价格(P_U) > 行使价(P_E)	P_U - P_E	0
相关资产价格(P_U) < 行使价(P_E)	0	P_U - P_E
相关资产价格(P_U) = 行使价(P_E)	0	0

时间值

窝轮价格高於其内在值的部份便是其时间值，时间值可视为投资者为行使权利而付出的代价。时间值会随着时间过去而下跌，并在到期日下跌至零。剩余期限越长，窝轮的价格就越高，因为越长的剩余期限代表窝轮有越大的机会变成价内。

时间值 = 窝轮价格 - 内在值

结算价

如属股份窝轮，结算价一般为相关股份於窝轮到期日前5个交易日的平均收市价 ( 到期日之收市价并不计算在内 ) 。如属指数窝轮，结算价多以联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数於即月期指到期日当天的5分钟平均价。

现金结算

大部份在香港上市的窝轮均以现金结算，即到期时，持有人将不会收回股份现货。在到期时，若投资者所持的窝轮属价内，发行人将以现金付予投资者应收回之结算金额，款项将自动过户予投资者的股票账户。

最後交易日

窝轮於到期日前3日起停止买卖，即最後交易日为到期日前第4个交易日。

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